Arbitrage des convertibles

L'arbitrage convertible est une stratégie d'investissement neutre sur le marché, souvent utilisée par les fonds spéculatifs . Elle implique l'achat simultané de titres convertibles et la vente à découvert d'actions ordinaires du même émetteur .

Le principe de cette stratégie est que le prix de l'obligation convertible est parfois inefficient par rapport à celui de l'action sous-jacente, pour des raisons allant de l'illiquidité à la psychologie du marché . En particulier, l'option sur actions intégrée dans l'obligation convertible peut être une source de volatilité bon marché , que les arbitragistes de l'obligation convertible peuvent alors exploiter.

Le nombre d'actions vendues à découvert reflète généralement un ratio delta -neutre ou neutre par rapport au marché. Par conséquent, dans des conditions de marché normales, l'arbitragiste s'attend à ce que la position combinée soit insensible aux petites fluctuations du prix de l'action sous-jacente. Cependant, le maintien d'une position neutre par rapport au marché peut nécessiter un rééquilibrage des transactions, un processus appelé couverture delta dynamique . Ce rééquilibrage ajoute au rendement des stratégies d'arbitrage convertibles.

Comme la plupart des stratégies d'arbitrage réussies , l'arbitrage convertible a attiré un grand nombre d'acteurs du marché, créant une concurrence intense et réduisant l'efficacité de la stratégie. Par exemple, de nombreux arbitragistes convertibles ont subi des pertes au début de 2005 lorsque la note de crédit de General Motors a été dégradée au moment même où Kirk Kerkorian faisait une offre sur les actions de GM. Comme la plupart des arbitragistes étaient longs sur la dette de GM et short sur les actions, ils ont été touchés des deux côtés. En remontant beaucoup plus loin, de nombreux « arbitrages » de ce type ont subi de lourdes pertes lors du « krach de 1987 » . En théorie, lorsqu'une action baisse, l'obligation convertible associée baisse moins, car elle est protégée par sa valeur en tant qu'instrument à revenu fixe : elle verse des intérêts périodiquement. Lors du krach boursier de 1987 , cependant, de nombreuses obligations convertibles ont baissé plus que les actions dans lesquelles elles étaient convertibles, apparemment pour des raisons de liquidité, le marché des actions étant beaucoup plus liquide que le marché relativement restreint des obligations. Les arbitragistes qui s’appuyaient sur la relation traditionnelle entre actions et obligations ont gagné moins sur leurs positions courtes en actions qu’ils n’ont perdu sur leurs positions longues en obligations.

Par le passé, la plupart des acteurs du marché pensaient que l’arbitrage des obligations convertibles était principalement dû à la sous-évaluation des convertibles. Cependant, des études récentes ont démontré empiriquement que les obligations convertibles génèrent généralement des gammas positifs relativement importants qui peuvent rendre les portefeuilles à delta neutre très rentables. D’autres recherches suggèrent que les arbitragistes profitent en général de l’illiquidité et d’une volatilité plus élevée.