Benjamin Graham

Benjamin Graham ( né Grossbaum , 9 mai 1894 – 21 septembre 1976) [était un analyste financier , économiste , comptable , investisseur et professeur américain d' origine britannique . Il est largement connu comme le « père de l'investissement de valeur » [ et a écrit deux des textes fondateurs de la discipline : Security Analysis (1934) avec David Dodd et The Intelligent Investor (1949). Sa philosophie d'investissement mettait l'accent sur la pensée indépendante, le détachement émotionnel et l'analyse minutieuse des titres , soulignant l'importance de distinguer le prix d'une action de la valeur de son activité sous-jacente.

Diplômé de l'université de Columbia à l'âge de 20 ans, Graham a commencé sa carrière à Wall Street et a fini par fonder Graham-Newman Corp., un fonds commun de placement à succès . Il a également enseigné l'investissement pendant de nombreuses années à la Columbia Business School , où l'un de ses étudiants était Warren Buffett . Graham a ensuite enseigné à l'UCLA Anderson School of Management de l' université de Californie à Los Angeles .

Graham a jeté les bases de l'investissement de valeur dans les fonds communs de placement, les fonds spéculatifs, les sociétés de portefeuille diversifiées et d'autres véhicules d'investissement. Il a été la force motrice derrière la création de la profession d' analyste de titres et du titre d'analyste financier agréé . Il a également préconisé la création de fonds indiciels des décennies avant leur introduction. Tout au long de sa carrière, Graham a eu de nombreux disciples notables qui ont connu un succès substantiel en tant qu'investisseurs, notamment Irving Kahn et Warren Buffett , qui ont décrit Graham comme la deuxième personne la plus influente de sa vie après son propre père. Parmi les autres investisseurs bien connus influencés par Graham, on trouve Charles D. Ellis , Mario Gabelli , Seth Klarman , Howard Marks , John Neff et Sir John Templeton .

Graham est né Benjamin Grossbaum le 9 mai 1894 à Londres, en Angleterre , de parents juifs. Du côté de sa mère, il était l'arrière-petit-fils du rabbin Yaakov Gesundheit et un cousin du neuroscientifique Ralph Waldo Gerard . Sa famille a déménagé avec lui à New York alors qu'il avait un an. La famille a changé son nom de Grossbaum en Graham pour s'assimiler à la société américaine et éviter les sentiments antisémites et anti-allemands.

Après la mort de son père, propriétaire d'une boutique de porcelaine prospère, et la panique de 1907 , la famille tombe dans la pauvreté. Cette expérience a contribué à façonner la quête de valeurs d'investissement de Graham tout au long de sa vie. Graham excelle en tant qu'étudiant, obtenant son diplôme de salutatorian de sa classe à Columbia, terminant ses études en trois ans et demi après être entré à l'âge de 16 ans. Avant la fin de sa dernière année, l'université lui offre des postes d'enseignant dans trois départements différents : mathématiques, anglais et philosophie. Graham choisit plutôt d'aider sa mère veuve en acceptant un emploi à Wall Street , où il dirigea plus tard des partenariats privés et, à partir de 1936, le fonds Graham-Newman. Très tôt, Graham se fait connaître avec « The Northern Pipeline Affair », un des premiers cas d' activisme actionnarial impliquant John D. Rockefeller . Les recherches de Graham ont indiqué que Northern Pipeline Co. détenait d'importants actifs en espèces et en obligations qui, selon lui, n'étaient pas utilisés à bon escient et il a acheté suffisamment d'actions pour forcer un vote par procuration afin de distribuer ces actifs aux actionnaires.

Plus tard, Graham a breveté deux calculatrices portatives innovantes, a écrit une pièce de Broadway intitulée « Baby Pompadour » et a appris l'espagnol par lui-même afin de pouvoir traduire en anglais un roman uruguayen majeur, La Trêve de Mario Benedetti . (À la fin de sa vie, Graham connaissait au moins sept langues.)

Son premier livre Security Analysis , co-écrit avec David Dodd , a été publié en 1934. Dans Security Analysis , il a proposé une définition claire de l'investissement qui se distinguait de ce qu'il considérait comme de la spéculation. Elle se lisait ainsi : « Une opération d'investissement est une opération qui, après une analyse approfondie, promet la sécurité du capital et un rendement satisfaisant. Les opérations qui ne répondent pas à ces exigences sont spéculatives. »

Warren Buffett décrit The Intelligent Investor (1949) comme « le meilleur livre sur l'investissement jamais écrit ». Graham exhorte le participant au marché boursier à établir d'abord une distinction fondamentale entre l'investissement et la spéculation .

Graham a écrit que le propriétaire d'actions devrait d'abord et avant tout les considérer comme lui conférant une part de propriété dans une entreprise. Dans cette optique, le propriétaire d'actions ne devrait pas se soucier des fluctuations erratiques du cours des actions, car à court terme, le marché boursier se comporte comme une machine à voter, mais à long terme, il agit comme une balance (c'est-à-dire que sa véritable valeur se reflétera dans le cours de ses actions à long terme).

Graham fait une distinction entre les investisseurs défensifs et les investisseurs entreprenants. L'investisseur défensif cherche à minimiser le temps et l'effort - et surtout l'inquiétude - nécessaires à l'investissement. Ainsi, l'investisseur défensif négocie rarement, renonçant à essayer de prévoir le comportement du marché et les prix des titres, préférant détenir à long terme. L'investisseur entreprenant, au contraire, est celui qui a plus de temps, d'intérêt et peut consacrer ses efforts à une analyse originale en quête d'achats exceptionnels sur le marché. Graham recommande aux investisseurs entreprenants de consacrer beaucoup de temps et d'efforts à l'analyse de la situation financière des entreprises. Lorsqu'une entreprise est disponible à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque , il existe une « marge de sécurité » qui la rend adaptée à l'investissement.

Graham a écrit que « l’investissement est plus intelligent lorsqu’il est le plus professionnel possible ». Il voulait dire par là qu’investir, comme diriger une entreprise, est un effort systématique visant à maximiser la probabilité d’obtenir un rendement raisonnable et à minimiser la probabilité de subir une perte grave. Penser par soi-même est essentiel : « Vous n’avez ni raison ni tort parce que la foule n’est pas d’accord avec vous », a écrit Graham. « Vous avez raison parce que vos données et votre raisonnement sont justes. »

La métaphore favorite de Graham est celle de M. Market , un type qui se présente tous les jours à la porte de l'investisseur pour lui proposer d'acheter ou de vendre ses actions à un prix différent. En général, le prix indiqué par M. Market semble plausible, mais il est parfois ridicule. L'investisseur est libre soit d'accepter le prix indiqué et de négocier avec lui, soit de l'ignorer complètement. M. Market ne s'en soucie pas et reviendra le lendemain pour proposer un autre prix. L'investisseur ne doit pas considérer que les caprices de M. Market déterminent la valeur des actions qu'il possède. L'investisseur doit profiter de la folie du marché plutôt que d'y participer. Il est préférable que l'investisseur se concentre sur la performance des entreprises sous-jacentes, et non sur le comportement de M. Market.

Graham critiquait les entreprises de son époque pour leurs rapports financiers confus et irréguliers qui rendaient difficile pour les investisseurs de discerner l'état réel des finances de l'entreprise. Il était partisan du versement de dividendes aux actionnaires plutôt que de la thésaurisation de tous les bénéfices par les entreprises sous forme de bénéfices non distribués . Il critiquait également ceux qui conseillaient que certains types d'actions étaient un bon achat à n'importe quel prix, en raison de la perspective d'une croissance potentiellement illimitée des bénéfices, sans une analyse approfondie de la situation financière réelle de l'entreprise. Ces observations restent pertinentes aujourd'hui.

Les performances d'investissement de Graham ont représenté un rendement annualisé d'environ 20 % sur la période 1936-1956. La performance globale du marché pour la même période a été de 12,2 % par an en moyenne. Malgré cela, Buffett et le vice-président de Berkshire Hathaway, Charlie Munger, ont déclaré qu'ils considéraient les méthodes de Graham comme nécessaires mais pas suffisantes pour réussir dans l'investissement contemporain, car Graham accordait trop peu d'importance au potentiel de croissance future. Comme Buffett l'a déclaré à la journaliste Carol Loomis en 1988 pour Fortune , « Mon Dieu, si j'avais écouté seulement Ben [et pas aussi Charlie Munger ], serais-je beaucoup plus pauvre. »

Le plus gros gain de Graham provenait de GEICO , dans lequel la société Graham-Newman avait acheté une participation de 50 % en 1948 pour 712 500 $. Pour se conformer à une limitation réglementaire, Graham-Newman a été obligé par la Securities and Exchange Commission des États-Unis de distribuer ses actions GEICO aux investisseurs du fonds. Un investisseur qui possédait 100 actions du fonds Graham-Newman en 1948 (d'une valeur de 11 413 $) et qui conservait la distribution GEICO aurait eu 1,66 million de dollars en 1972. Graham-Newman Corp. a fermé ses portes en 1956 lorsque Graham a pris sa retraite de l'investissement actif. GEICO a finalement été racheté en totalité par Berkshire Hathaway en 1996, après avoir été sauvé par Buffett et John J. Byrne en 1976.

Graham s'est marié trois fois et a eu quatre enfants.

Le 21 septembre 1976, Graham décède à Aix-en-Provence , en France, à l'âge de 82 ans.

Ses contributions ont couvert de nombreux domaines, principalement l’investissement de valeur fondamentale.

Graham est considéré comme le « père de l'investissement de valeur » et ses deux livres, Security Analysis et The Intelligent Investor , définissent sa philosophie d'investissement, en particulier ce que signifie être un investisseur de valeur. Son élève le plus célèbre est Warren Buffett , qui est régulièrement classé parmi les personnes les plus riches du monde . Selon Buffett, Graham avait l'habitude de dire qu'il souhaitait chaque jour faire quelque chose de fou, quelque chose de créatif et quelque chose de généreux . Et Buffett a noté que Graham excellait le plus dans la dernière étape

Bien que de nombreux investisseurs de valeur aient été influencés par Graham, ses disciples les plus notables en matière d'investissement sont Charles Brandes , William J. Ruane , Irving Kahn et Walter J. Schloss . En outre, les réflexions de Graham sur l'investissement ont influencé les gestionnaires de fonds spéculatifs Seth Klarman , Bill Ackman et Nancy Zimmerman . Bien que certains des concepts d'investissement de Graham soient désormais considérés comme dépassés ou obsolètes, la plupart sont toujours reconnus comme importants, et Security Analysis ou The Intelligent Investor sont des lectures obligatoires pour les nouveaux embauchés dans de nombreuses sociétés d'investissement à travers le monde.

Graham a également contribué à la théorie économique . Il a notamment proposé une nouvelle base pour la monnaie américaine et mondiale comme alternative à l' étalon-or . Graham considérait cette théorie monétaire comme son travail professionnel le plus important ; elle a suscité un regain d'attention des décennies après sa mort à la suite de la crise financière de 2007-2008 .